港股IPO|越丰聚合物冲刺港股IPO，资产负债率上升及原油价格波动如何应对?

8月25日，首都国家获悉，中国ACR和MBS制造商和供应商粤丰高分子材料集团控股有限公司（以下简称粤丰高分子）于8月14日向香港联交所提交了招股说明书，拟于买卖港股。在主板上市，东方证券（国际）担任本次IPO独家保荐人，审计师多立新。

根据招股说明书，悦丰聚合物成立于2008年，由田悦楠、田丰、田禾、田轩共同创立。以下为公司发展历程:

据悉，悦丰聚合物是中国ACR和MBS的制造商和供应商。公司为客户（尤其是PVC制品制造商）开发、制造和供应各种可用于各行业PVC制品制造的ACR和MBS产品。（注:"ACR"指的是丙烯酸添加剂，一种用于制造PVC制品的PVC添加剂；"MBS"指的是甲基丙烯酸甲酯-丁二烯-苯乙烯，一种用于制造PVC制品的PVC添加剂。）

公司的三大主营业务是:(i)制造和销售ACR；(ii)制造和销售MBS；(iii)购买和销售PVC原材料（公司从公司供应商处采购其他PVC原材料以附加价格转售给公司客户）。因此，公司销售的产品大致可分为以下三类:（i）自产ACR产品；(ii)自产MBS产品；(iii)其他PVC原材料。

在业绩记录期间，公司的大部分收入来自ACR和MBS的制造和销售，一小部分收入来自PVC原材料的贸易。

我。行业分析

根据弗若斯特沙利文的报告，中国ACR和MBS制造行业有50多家制造商。除前五名厂商外，大多数厂商都是中小型厂商。从产量来看，2019年排名前五的厂商合计占据了整个市场近70%的份额。其中，越丰聚合物以8.3%的市场占有率排名第五，略逊于前四名厂商。

单看ACR制造业，2019年，越丰聚合物在中国ACR厂商中排名第六，占据5%的市场份额，排名第一的20%。

如果单看MBS制造业，跃峰聚合物就可以跻身行业前三，占据20%的市场份额。

这说明越丰聚合物的MBS业务更加突出，这也体现在其收入份额上。从收入来看结构上看，MBS构成悦丰高峰子的核心业务，从2017财年到2019财年和2020年四个月，悦丰聚合物MBS业务的制造和销售收入为1.16亿元，183万元、2.66亿元。,63.32万元，分别占集团收入的50.6%、49.9%、53.3%和51.7%。

据悉，MBS的生产过程较为复杂，涉及多重聚合脚步。并且由于其主要原料之一是丁二烯（一种易燃易爆物质），因此对生产安全提出了更高的要求。国内仅有少数生产经验丰富、资金投入充足的厂家从事MBS生产。

据官方报道，悦丰聚合物在国内开发生产了4、7、2、1个新的MBS产品。2017-2019财年和2020年四个月。根据Roost&Sullivan的数据，公司是中国ACR和MBS制造商中最多元化的ACR和MBS制造商之一。

2017-2019年，粤丰高分子研发费用逐年增加，分别为9680万元、1.57亿元、1.96亿元，呈逐年增加趋势。截至2020年4月30日，公司研发团队有35人。截至公告日，该公司在中国拥有49家。注册专利。

根据弗若斯特沙利文的统计分析，ACR和MBS市场仍有很大的增长空间，这给粤丰聚合物带来了市场机会。

根据分析，ACR的表观消耗量从大约22019年从4.16万吨增加到31.91万吨，年复合增长率约为5.7%。Frost&Sullivan预测，2024年中国ACR表观消费量将增至约41.15万吨，2019年至2024年的复合年增长率约为5.2%。

中国MBS其表观消费量从2014年的约15.95万吨增加到2019年的25.96万吨，年复合增长率约为10.2%。Frost&Sullivan预测，中国MBS表观消费量有望稳步增长，到2024年将达到约38.25万吨，2019年至202425年复合年增长率约为8.1%。

二、财务分析

1.业绩增速放缓，净利润下滑

2017-2019年，越丰聚合物2018年营业收入分别约为2.28亿元、3.66亿元、4.98亿元，同比增速2019年分别为60.5%和36%；同期净利润分别为2200万元、3900万元和5200万元。截至2020年1-4月，粤丰聚合物营业收入约1.22亿元，同比下降15.4%，利润689万元。

从以上数据可以看出，报告期内，越丰聚合物收入由高速增长转为中高速增长，净利润开始下滑。这说明越丰聚合物的高速增长趋势可能不可持续。业绩放缓的迹象开始出现。

2、负债高，流动现金资产不足

岳峰聚合物的业务需要大量现金，主要用于采购原材料、建设和采购生产设施设备以及偿还自身贷款。过去，公司依靠短期和长期借款来提供部分营运资金和资本支出。

根据招股书，粤丰聚合物的资产负债率较高。2017-2019年和2020年4月1日，粤丰聚合物的资产负债率分别为66.8%、55.1%、53.1%和55.5%，高于竞争对手。

在其流动负债中其中，银行及其他借款占大部分。2017-2019年分别约为4396万元、5135万元、7505万元、5902万元，波动较大。

银行利率借用如下:

截至2020年4月30日，集团累计偿还银行贷款7802.6万元，其中一年内到期贷款5902.6万元，1-2年内到期贷款19万元。

同时首创资本指出，2017-2019年末和2020年4月1日，悦丰聚合物现金及现金等价物分别仅为407.8万元、713.5万元、1594.5万元和2577.4万元。虽然逐渐增加，但绝对值仍然比较小。一方面，流动负债快速增加，另一方面，现金资产增长缓慢，这将给越丰聚合物带来越来越大的偿债压力。

除营运所得现金外，于往绩记录期内，粤丰聚合物主要通过银行及其他借贷为营运及资本开支提供资金。截至2017年，截至2018年12月31日和2019年12月31日，以及2020年4月30日，悦丰聚合物的银行及其他贷款总额分别约为人民币7,790万元、8,560万元、8,610万元和8,920万元。银行融资的增加凸显了对资金的迫切需求。

3.贸易应收账款和应收票据继续增加，付款周期延长。

2017年、2018年、2019年12月31日、2020年4月30日，粤丰聚合物贸易应收账款和应收票据约为分别为人民币5,190万元、人民币5,506万元、人民币8,070万元及人民币9,240万元，相应的周转天数分别约为73天及53天。50日、85日，周转天数呈反弹上升趋势。今年的新冠疫情给应收账款的周转带来了困难，这将给粤丰聚合物的现金流恢复带来很大压力。

原材料价格受原油控制，产品价格波动较大。

岳峰聚合物相关产品的市场价格受多种因素控制，包括:主要原材料价格以及国际市场原油价格。其主要原材料为原油副产品，因此大部分主要原材料的价格也可能受到原油价格波动的影响。例如，2017财年越丰聚合物产品价格上涨的部分原因是政府加大环保力度和国际市场原油价格波动，导致主要原材料供应减少，导致产品价格上涨。原材料上涨。

原材料成本是粤丰聚合物销售成本的主要组成部分。2017财年、2018财年、2019财年、2020年前四个月，其原材料成本分别约为1.53亿元、2.4亿元、3.31亿元、7680万元，占总成本的销售额。大约85.4%、86.1%、86.0%和80.9%。

越丰的聚合物产品与国际油价的强相关性导致公司产品价格波动，给市场销售带来不确定性。事实上，今年以来，美国原油指数呈现先跌后涨的"V型"反转走势。国际油价波动较大，进而导致公司产品价格波动较大，容易影响客户信心，给市场销售蒙上阴影。如果主要原材料价格上涨而产品价格保持不变，岳峰聚合物的毛利率将被大幅压缩。

悦丰高分子在行业中排名靠前，业绩喜人，但实际上也面临不少风险。业绩增速放缓、资产负债率高于同业、应收账款催收周期长、产品价格波动大、市场单一，都是粤丰聚合物进军港股必须考虑和解决的问题。